众合资本大摩：Zoom(ZM.US)关键业务尚未实现重新加速维持“持股观望”评级

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智通财经APP获悉，Zoom(ZM.US)在上周公布了2026财年第一季度业绩。摩根士丹利在研报中表示，正如该行之前预期的那样，Zoom在联络中心即服务(CCaaS)和AI产品上持续获得积极进展。在线业务的涨价抵消了企业客户方面的一些宏观不确定性以及汇率影响。然而，该公司关键业务尚未实现重新加速——这是大摩认为能够推动该股股价重估的关键催化剂，因此该行维持对该股“持股观望”的评级，目标价由79美元上调至85美元。

财报显示，Zoom第一季度营收为11.747亿美元，略高于该行预测的11.561亿美元。营收超预期主要由企业业务(营收同比增长5.9%)推动，在线业务则基本符合预期，但流失率略好于预期。NON-GAAP每股收益为1.43美元，好于该行预测的1.28美元。NON-GAAP毛利率为79.2%，较该行预测高出约40个基点。NON-GAAP营业利润率为39.8%，较该行预测高出170个基点。

大摩表示，Zoom第一季度营收略高于预期，且在盈利方面有实质性正向传导(尤其是股票回购的作用)。此外，新产品也有令人鼓舞的表现。渠道建设开始带动成交——约70%的联络中心交易和50%的电话交易来自渠道合作伙伴。该公司的自由现金流强劲，财务灵活性强劲。不过，部分企业客户交易周期拉长，加上汇率因素，削弱了业绩超预期以及在线业务涨价的积极影响。

大摩称，其维持对Zoom“持股观望”评级，主要是因为不确定该公司能否实现自身(以及投资者)关注的业务重新加速。该行在Zoom公布第一季度财报后对该公司2026财年的业绩预期略有上调，不过主要是相较于4月中因宏观因素调降后的预测。该行预计，Zoom第二季度营收/NON-GAAP每股收益为11.973亿美元/1.36美元(此前预期为11.499亿美元/1.29美元);预计2026财年全年营收/NON-GAAP每股收益为48.063亿美元/5.58美元(此前预期为46.382亿美元/5.21美元)。

大摩表示，将其对Zoom的目标价上调至85美元，牛市情境和熊市情境下的估值分别为103美元和62美元。该行表示，虽然新产品和在线业务涨价提供支持众合资本，但企业销售周期拉长与宏观压力仍构成不利因素。该行指出，其给出的目标价面临的风险包括：宏观不确定性可能压制中小企业业务;在追加销售扩展产品套件方面取得的成功有限;美元走强;以及来自更大竞争对手的竞争加剧。

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